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財務報表分析之投資項目經濟可行性分析

  財務報表分析之投資項目經濟可行性分析
 
  1、投資項目經濟可行性分析的步驟和內容:
 
  (1)弄清市場需求和銷售情況。包括需求量、需求品種等的預測。
 
  (2)弄清項目建設條件。包括資金、原料、場地等條件。
 
  (3)弄清技術工藝要求。包括設備供應、生產組織、環境等情況。
 
  (4)投資數額估算。包括設備、廠房、運營資金、需求量等投資數額
 
  注:在計算運營資金需求量時,應先計算出生產成本,然后按照資金周轉所需時間來計算。
 
  (5)資金來源渠道和籌借資金成本的比較分析。
 
  (6)生產成本的計算。包括原材料、工資、動力燃料、管理費用、銷售費用各項租金等。
 
  (7)銷售收入的預測。包括銷售數量和銷售價格。
 
  (8)實現利稅總額的計算。
 
  (9)投資回收期的估算和項目生命周期的確定。
 
  (10)折舊及上繳稅金的估算。
 
  注:通過項目在生命期內提取折舊,計入成本,來測算項目實現利潤和上繳的稅金。
 
  (11)項目經濟效益的總評價。
 
  2、投資項目經濟可行性分析的一般方法:
 
  判斷:預期未來投資收益是否大于當前投資支出,項目實施后是否能夠在短期內收回全部投資。
 
  (1)投資回收期:
 
  也稱投資收回期,以年或月計,是指一個項目投資通過項目盈利收回全部投資所需的時間。
 
  (2)投資項目盈利率:
 
  投資項目盈利率=年平均新增利潤/投資總額×100%
 
  (3)貼現法:將投資項目未來逐年收益換算成現在的價值,和現在的投資支出相比較的方法。
 
  V0=Pn×(1+i)--n
 
  注:V0:收益現值Pn:未來某一年的收益i:換算比率,即貼現率
 
  3、在考慮時間因素情況下的評價指標:
 
  (1)凈現值:指投資項目在生命周期內變成現值后逐年的收益累計與總投資額之差。
 
  注:一般要求的貼現率,凈現值為正的項目都可接受,凈現值越高的項目盈利能力越強。
 
  (2)項目盈利系數:指項目盈利現值累計數與總投資額之比。
 
  (3)內部收益率:指在投資項目凈現值為0時的貼現率。
 
  注:內部收益率大于企業要求的貼現率或利潤率的所有投資項目,企業原則上都可以接受,此時投資項目的凈現值為正;從籌資角度講,如果已知某一項目的內部收益率,那么所有籌資成本低于內部收益率的籌資方案都是可行的方案。
 
  4、與分析投資項目經濟可行性有關的其他經濟分析:
 
  (1)**生產規模的確定:利潤分析法、經驗分析法、成本分析法和盈虧平衡點法。
 
  (2)銷售收入的確定。
 
  (3)生產成本的測算:
 
  原材料費=原材料耗用量×單位價格
 
  燃料動力費=燃料動力耗用量×單位價格
 
  工資及工資附加費=生產定員人數×平均工資及附加費水平
 
  車間經費=車間管理費+折舊費+修理費
 
  管理費用=公司經費+工會經費+勞動保險費+土地使用費+董事會經費+咨詢費+稅金+技術轉讓費+業務招待費+其他管理費
 
  營業費用=運輸費+包裝費+保險費+廣告費+差旅費+銷售人員工資及其他費
 
  產品制造成本=原材料費+燃料動力費+工資及附加+車間經費+管理費用+營業費用
 
  5、收購兼并項目經濟可行性分析:
 
  (1)現金收購兼并的經濟可行性分析:
 
  A、一般步驟:
 
  a、預測被收購兼并企業以后各年的可能收益,確定收購兼并后的現金流量;
 
  b、確定收購兼并對象應該實現的**可接受報酬率;
 
  c、確定收購兼并**的可接受現金價格;
 
  d、計算收購兼并并投資所能獲得的報酬率;
 
  e、根據企業的資金結構,分析現金收購的可能性;
 
  f、分析收購兼并產生的影響。
 
  B、避稅效應:
 
  當某一盈利企業兼并一虧損企業時,兼并后虧損企業的虧損額將沖抵盈利企業的盈利,使盈利企業應稅利潤減少,從而實現避稅效應。
 
  C、現金流量預測:
 
  a、現金流量=經營利潤-所得稅+折舊及非支出現金的費用-流動資金增加數-固定資產新增數
 
  b、第N年的現金流量=第N-1年的銷售收入×(1+銷售收入增長率)×第N年的銷售的銷售利潤率×(1-所得稅率)-(第N年的銷售收入-第N-1年的銷售收入)×(每1元銷售收入所需增加的固定資產投資和流動資產投資)
 
  D、估計可接受的**報酬率:
 
  借入資金成本=借入資金利率×(1-所得稅率)
 
  自有資金成本=無風險報酬率+風險系數×市場風險補償率
 
  **報酬率=長期負債÷結構性負債×長期負債利率+所有者權益÷結構性負債×自有資金成本
 
  注:無風險報酬率通常取國債券的收益率;風險系數是收購兼并者股票的價格或企業的價值隨市場波動而波動的幅度,是項目投資者風險大小的指數,對于上市企業可以取該企業股票價格增減百分比和股票總指數增減百分比的比值;市場風險補償率是指具有代表性的股票市場指數的報酬率超過無風險報酬率的部分,通常在5%~5.5%之間;如果被收購或兼并企業的風險系數和借入資金的借款利率較高時,應該以被收購兼并企業資金總成本為計算**報酬率的依據。
 
  E、計算最可能接受的現金價格:
 
  可接受的**現金價格=累計現值+殘值+有價證券現值-債務
 
  注:某年現值=某年現金流量÷(1+**報酬率)對于上市股份制企業來說,可用**現金價格除以股票總數來得到收購兼并時每股的**出價。
 
  F、計算各種價格和方案的報酬率:
 
  G、分析現金收購或兼并的可行性:
 
  H、評估收購或兼并對每股收益和資金結構的影響:
 
  (2)股票收購兼并的經濟可行性分析:
 
  A、一般步驟:
 
  a、確定增發股票的數量,即增加多少股票不至于影響企業的控制權;
 
  b、確定增發新股對每股收益和股票價格的影響;
 
  c、估計被收購企業的股票價值,比較股息收益率高低,以決定是采用何種收購方式;
 
  d、確定可以用來交換的股票的**數量;
 
  e、評價收購對企業每股收益和資金結構的影響。
 
  B、用于評價上市公司的特殊財務比率:
 
  a、每股收益=凈利潤÷年度末普通股份總數
 
  Ⅰ、合并報表問題:編合并報表時,應以合并報表數據計算。
 
  Ⅱ、優先股問題:如果公司發行了不可轉換優先股,則應扣除。
 
  每股收益=(凈利潤-優先股股利)÷(年度末普通股份總數-年度末優先股數)
 
  Ⅲ、年度中普通股增減問題:在普通股發生增減變化時該公式的分母應使用按月計算的“加權平均發行在外的普通股股數”
 
  平均發行在外的普通股股數=∑(發行在外普通股股數×發行在外月份數÷12)
 
  Ⅳ、復雜股權結構問題:發行普通股以外的其他種類的股票(如優先股等)的公司,應按國際慣例計算該指標,并說明計算方法和參考依據。
 
  b、市盈率(倍數)=普通股每股市價÷普通股每股收益
 
  注:該指標不能用于不同行業公司比較;市盈率高低受市價影響,市價影響因素很多,包括投機、炒作,長期趨勢很重要。
 
  c、每股股利=股利總額÷年末普通股股份總數
 
  注:股利總額是指用于分配普通股現金股利的總額
 
  d、股票獲利率=普通股每股股利÷普通股每股市價×100%
 
  e、股利支付率=每股股利÷每股凈收益×100%
 
  股利保障倍數=普通股每股收益÷普通股每股股利
 
  留存盈利比率=(凈利潤-全部股利)÷凈利潤×100%
 
  f、每股凈資產=年度末股東權益÷年度末普通股股數
 
  注:年度末股東權益是指扣除優先股權益后的余額;每股凈資產,在理論上提供了股票的**價值。如果公司的股票價格低于凈資產的成本,成本又接近變現價值,說明公司已無存在價值,清算是股東**的選擇。
 
  g、市凈率(倍數)=每股市價÷每股凈資產
 
  C、確定增發股票的數量:
 
  收購兼并活動要以不降低企業股票的價格和每股收益為原則。
 
  D、估計收購方和被收購方企業的價值,確定收購方式和換股比例:
 
  甲公司1股換乙公司股票的比例=(甲公司股票價格×乙公司市盈率)÷
 
  (乙公司股票價格×甲公司市盈率)
 
  注:當收購企業的價值被市場低估或者以股票價格計算的企業價值低于用現金流量計算的企業價值時,收購企業傾向于用現金收購的方式而不是用股票收購;相反,收購方傾向用股票收購更合算。
 
  E、評價收購對企業每股收益和資金結構的影響:
 
  a、如果收購方支付給被收購方的股票市盈率大于其自身原來的市盈率,則會使收購方的
 
  每股收益減少;反之,則增加;如果兩者相等,則每股收益不變。
 
  b、從資金結構的角度講,股票收購不會引起新的債務,從而會使企業的自有資金負債率降低,但這種降低是否值得,關鍵在于收購兼并行為是否會給企業帶來更高的收益,如果兼并后被收購企業的未來收益增長高于收購企業,則兼并活動能在較短時期內提高整個企業的每股收益,并為收購方創造良好的效益。
 
  (3)杠桿收購的經濟可行性分析:
 
  A、定義:一個企業通過借款收購另一個企業產權,后又依靠被收購企業創造的現金流量來償還債務的收購方式為杠桿收購。
 
  B、意義:
 
  a、目前,杠桿收購已變成了一種融資、避稅、促使企業效率提高和確認企業價值的工具。
 
  b、杠桿收購可使收購方用較小的資本獲得另一企業全部或部分產權,實現其融資的目的。
 
  c、杠桿收購會引起對被收購企業的資產重新評估、可以提高資產的賬面價值,從而提高折舊基數,增加折舊提取數,實現合理避稅。
 
  d、杠桿收購可帶來所有權結構和經營班子的調整,有利于企業經營機制轉換和效率提高。
 
  e、成功的杠桿收購活動對收購方、被收購方和貸款機構都會帶來利益。
 
  f、杠桿收購已經變成企業謀求發展和增值的重要途徑和手段。
 
  C、杠桿收購活動能否成功取決于:
 
  a、收購方企業經營管理能力和水平;
 
  b、周全、完善的收購兼并計劃;
 
  c、企業的負債減少,現金流量比較穩定、有保障,即收購企業要有負債經營的能力;
 
  d、被收購企業要擁有一部分能夠變現的資產或者一定數量的可以作為貸款抵押物的資
 
  產,并且資產的賬面價值可以通過評估而提高;
 
  e、企業要有一段時期的平穩生產經營,在此期間可以不進行更新改造投資,生產經營的凈現金流量可以用來償還負債。
 
  D、當然,進行收購兼并活動不能只從經濟上看是否可行,還要從企業所處的行業、市場、管理經驗等多方面去考慮,要充分發揮收購方生產、技術、資金、管理經驗方面的優勢,這就要求進行收購兼并活動時還要注意:
 
  a、盡可能收購兼并相同產業或相關產業的企業,以發揮生產、技術和管理優勢;
 
  b、盡可能收購兼并產業屬于高速增長階段的產業,因為不成功的收購兼并大多數集中在缺少發展前景的產業領域;
 
  c、盡可能收購兼并擁有自己銷售渠道和客戶的企業,因為企業能否取得現金流入主要取決于企業是否擁有市場。

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